国泰君安：啤酒职业稳量价升预期 本钱下行利润率提高

  智通财经APP得悉，国泰君安发布研报称，预期2025年啤酒职业销量景气量中性，职业结构晋级仍有望连续。原资料本钱仍处于下行周期，本钱集约效应或较2024年有所收窄，竞赛温文费用投进平稳。盈余水平进一步改进，各家啤酒公司本钱开支项2025-26年或呈下降趋势，中期分红率有望提高，全体股东报答不断增强。

  据调研，估计2025年职业销量或小幅下降至相等(2024年估计职业总量下滑低单位数)。该行估计2025年，青岛啤酒销量方针相对更活跃，燕京销量方针优于职业，百威或将销量市占方针列入重要查核且面对应战，重啤或坚持职业均匀，华润啤酒方针则相对较保存。

  吨价方面，估计2025年职业全体结构晋级、低端缩量趋势坚持不变，假定经济状况维持现状，职业吨价仍有望小幅提高，起伏或较2024年有所收窄，其间百威、重啤/嘉士伯吨价提高压力相对大。

  据测算，估计2025年原资料本钱仍处于下行周期，本钱集约效应或较2024年有所收窄。该行估计大麦价格同比下降、玻瓶稳中有降、纸箱平稳、铝罐上升但影响有限。

  竞赛维度，估计或不将呈现恶性价格战，职业盈余水平提高趋势不变。在费用投进上，华润啤酒或最为慎重，百威则保相等稳，青啤、燕京等或将精准投进部分商场，费效比提高，燕京仍处于供应侧改进盈利期，青啤中期利润率仍有提高空间。

  据沟通，估计2025年职业全体分红率水平将同比提高，其间，青岛啤酒、华润啤酒2025-26年有望持续提高，嘉士伯、百威2025年或将坚持2024年分红水平，燕京中期分红率有提高空间。该行估计，各家啤酒公司本钱开支项2025-26年或呈下降趋势，全体股东报答不断增强。

  出资主张：根据近期商场调查与研讨及测算，预期2025年啤酒职业销量景气量中性，职业结构晋级连续，本钱持续下行，费用投进平稳，中期分红率有望提高

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